【导读】干货解读，不忽悠。
中国基金报 赵婷 李沪生 吴君 张琳梓 李树超 刘梦
央行[微博]的消息
中国人民银行[微博]决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时，放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。
自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，鼓励其发挥好扩大消费的作用。
解读如下
1、为什么双降？
1)对冲外占下滑。人民币贬值压力之下，央行被迫抛美元资产进行外汇干预，相当于回收了基础货币，证据是7月央行口径外汇占款大降3080亿，8月干预幅度可能更大，造成银行超额准备金的消耗，此前央行已通过逆回购和MLF释放短期和中期流动性对冲，此次降准意在释放长期流动性对冲，稳定利率。之所选择定向方式，意在通过设定降准条件激励银行放贷，疏通货币政策传导渠道，同时达到稳增长和调结构的作用。2)对冲经济下行。7月工业投资消费出口全面下行，8月财新PMI初值创09年以来新低，商品数据也显示总需求没有明显改善，三季度经济破7压力越来越大，迫使央行进一步采取措施降低融资成本。3)稳定市场情绪。人民币突然贬值、股市连续下跌与全球市场动荡形成负反馈，市场恐慌情绪蔓延，周末养老金入市等小招不给力，迫使中央加快放大招。
对经济的影响？
当前的经济环境下，靠货币宽松刺激经济就像是用绳子推车，很难完全发挥作用。货币政策传导的主要梗阻在银行，一是银行由于不良资产包袱甩不掉导致惜贷情绪严重，二是负债成本仍不稳定，这次放开存款利率上限，反而可能加大银行的负债成本压力。只要这种情况不改变，三季度经济破7是大概率事件。一方面，7月工业投资消费出口以及8月高频数据的下滑显示传统工业仍然没有起色，而另一方面，作为上半年增长的主要动力，第三产业要主要金融和地产，下半年也面临失速风险。
(1)金融业盛极而衰。金融业的增加值主要通过三个指标来核算：一是代表银行业及其他金融活动的存贷款余额和营业税，二是代表证券业活动的证券交易额，三是代表保险业的保费收入。上半年金融业增长快主要是和证券业的繁荣有关，但三季度以来，股市市场交易量持续萎缩，目前已从最高时的2.3万亿骤降至6000亿。假设金融业增速回归去年水平，可能会拖累GDP 0.3个百分点左右。
(2)房地产业昙花一现。看上去5月以来房地产表现抢眼，但要知道，这是四次降息+两次降准+放松限购+放松房贷等一系列猛药换来的结果，而这种人造的回暖往往是昙花一现。
下一步政策方向？不能再过度依赖股市
从7月17号习总书记的东北调研，到近期的“两只鸟论”，都透露出一个信号，中央要把实体经济搞上去，而且要靠真正的实体增长点，不能再过度依赖股市。下一步的重点是基建。上半年基建喊得多，做的少。7月份基建投资的增速不升反降，再加上8月阅兵停工以及天津爆炸等，未来几个月基建回升的阻力还是很大。因此中央对基建的支持力度只会增强，不会减弱。一是进一步发挥政策性银行作用，主要是国开行和农发行的专项金融债，以及PSL的进一步扩容。二是加快通过PPP模式引入社会资本，其实政策面已经做了很多，主要是规范引导，但银行和社会资本还在观望，签约率不高，政府现在的思路是通过成立PPP产业基金来用真金白银提供引导。三是加快推出一些示范性的重点基建项目，比如以地下管廊为代表的“地下经济”，以及京津冀、新疆西藏、东北区域振兴等区域基建项目。(据民生证券管清友[微博])
对股票市场的影响？(大家最关心的，干货很多)
单从货币宽松来看，降低无风险利率，激活实体经济，改善企业盈利，对股票市场是利好，起码没有坏处。但问题是，现在主导股票市场的已经不是经济逻辑，而是动物精神。当下，在市场讲逻辑之前，你懂得。(据管清友)
兴业银行首席经济学家鲁政委[微博]点评：此次调整更多是对资本市场波动所进行的象征性安抚，而政策的着力点仍然是面向实体经济，因而，继续降息到有数据以来的历史最低水平，但定向降准所释放的流动性总量有限。在结构性存款大量存在、贷存比取消的背景下，取消存款上限不会有什么影响。
大成基金[微博]经理石国武认为，本次双降也是对经济下行的应对，在经济趋势性下行过程中，货币的宽松也将是趋势的。双降有望成为股票市场反弹的催化剂，但要有效缓解市场悲观预期，一方面需要经济的企稳作为基础，另一方面需要国内改革红利的进一步落地和释放。
北京某中型公募基金经理表示，当前市场参与者的熊市思维严重，市场当前并不缺乏做多力量，当前很多机构和散户投资者的持股仓位已经到了很低的水平，但资金观望情绪浓重，难以汇集成向上力量。鉴于市场短期跌幅过深，技术形态纷纷破位，因此，在降准降息外，市场的企稳还需要监管层推出恢复市场信心的组合拳。
上海一家中型基金公司基金经理：
1、现在降准的效果肯定没有4000点时候降准的效果好；
2、降准还是有些作用的，毕竟货币政策的态度还是要表明的，总比没有强，但是效果可能会大打折扣
3、现在问题可能不仅仅在于国内，周边国家都在下跌，这是国家无法控制的
前三点还是偏负面的看法，但是也有正面的。现在外部市场的钱还是比较多的，到货币或者别的产品甚至空闲，这些钱其实并没有好的去处。包括我们最近在研究对冲产品，其实资金量是非常大的。
如果说对明天股市的影响的话，真的说不太好。
国泰基金[微博]总经理助理黄焱认为，双降会对投资者情绪带来正面刺激，但目前的市场环境比较复杂，不是“双降”一个利好可以完全解决的。
融和资本投资总监仲崇敬认为：“央行的降息降准都在预期之中，但我认为这并非针对股市。目前A股市场仍处于去泡沫过程，即使在连续大幅下跌两天后，市场整体市盈率仍然在30到40倍之间，大量股票的估值依然偏高，未到合理区间，市场的去泡沫化进程不会因为降息降准而有根本性改变，即使短期有反弹也不会长久。”
合晟资产总经理胡运川认为，央行双降在短期来看主要还是起到心理层面的影响，目前基本面还没有走出底部，上证指数基本上回到了去年12月份的水平，在扣除几个蓝筹、上证50等板块之后，其他板块的估值还都很高，高估值需要未来高速增长的业绩才能支撑，最基本的信心还是来自企业。“双降”只能制止市场恐慌情绪继续扩大，信心沉淀还需要一段时间。
挺浩投资董事长康浩平[微博]表示，央行降息降准均在预期之中，对实体经济和股市均是利好。由于现在市场信心已经崩溃，所以不排除明天股市高开的同时会有大单出货，市场最终企稳还需要时间。但是，市场在3000点位置构筑底部的概率还是非常大的。一方面，市场已经认清政府会出手救市，另一方面，公募和私募基金的仓位已经非常低，这些空头都是潜在的多头，当大盘再次击穿3000点时，这些机构将会积极布局。货币政策的持续宽松和积极财政政策的配合，可能会使中国经济慢慢爬出底部，管理层也需要一个持续稳定健康向上的慢牛行情以帮助推动中国经济转型，从这个角度来看，也许慢牛可期。
上海某中型私募总经理：在市场比较危机关头，央行降息降准最重要的是表明了态度，对重拾市场信心起到作用。同时，市场快速崩塌式的下跌也可能会缓一缓，给投资者理性的思考，未来市场底究竟会走到哪里。明天股市可能高开低走，尾盘可能会上涨，但也可能3000点还是守不住。我认为真正反弹还要等到周四，或者说这周应该会探出短期的市场底部。
某位悲观的公募投资经理：1、对市场信心影响不大，熊市趋势确立后，每次反弹是走的机会；2、人民币必须一次性调整到位，形成贬值预期后，市场持续被动抽血；3、短期找不到价值底
上海某大型私募投资经理：从股市方面来说，降息降准作用不会太大，明天可能会高开，投资者倾向于卖出，全市场还是没有赚钱效应，游资、交易型资金也不愿意进入，市场还是没办法活跃起来。或许等市场自然出清、探底回升的时候，再出现降息降准就比较顺势，给市场带来赚钱效应。
证监会[微博]的态度？
据财新网的报道，相较于之前股市大跌时的火急火燎，证监会面对当前股市的下跌反而显得极为淡然。“从目前来看，证监会已经放弃了唯指数论，或许也是一种监管成熟的表现。”
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